Frais de private equity Frais de fonds de private equity

Le secteur du capital-investissement a beaucoup attiré l'attention en raison de ses nombreuses couches de frais, en particulier à la lumière des rendements médiocres qu'il a obtenus ces dernières années. Cela suscite une résistance croissante des investisseurs.

Une étude réalisée par des universitaires de Yale et de Maastricht pour le Financial Times constate que sur les 10 années commençant en 2001, les fonds de pension américains ont gagné 4,5% par an, après déduction des frais, de leurs investissements en capital-investissement. Il se compare défavorablement au S & P 400, qui a généré un rendement annuel moyen de 6,7% sur la même période, dividendes réinvestis. L'étude indique également que, lorsque tous les frais sont pris en compte, environ 70% du rendement brut des fonds de capital-investissement ont été conservés par les fonds eux-mêmes.

Simon Lack, un gestionnaire de fonds professionnel et auteur de Le fonds de couverture Mirage. Dans ce livre, il estime que, de 1998 à 2010, les fonds spéculatifs ont collectivement rapporté seulement 9 milliards de dollars aux investisseurs, tout en produisant 440 milliards de dollars pour leurs gestionnaires et autres initiés.

Bien que fonds spéculatifs et fonds de capital-investissement ne soient pas synonymes, il existe suffisamment de similitudes entre ces secteurs de l'univers de la gestion de portefeuille pour suggérer qu'une distribution aussi asymétrique peut aussi être un peu révélatrice de ce dernier. Parmi les frais de capital-investissement les plus courants, citons:

Frais de gestion

Les frais de gestion couvrent théoriquement les dépenses d'exploitation d'une entreprise de capital-investissement, bien qu'un nombre croissant d'études indiquent que ces frais sont généralement nettement supérieurs aux coûts. Les frais de gestion représentent généralement entre 1,5% et 2,0% de l'actif.

Toutefois, dans les premières années de l’existence d’un fonds de capital-investissement, les frais de gestion peuvent représenter un pourcentage beaucoup plus élevé de l’argent réellement investi. C’est parce qu’il est normalement également évalué sur toutes les liquidités que les investisseurs ont engagées dans le fonds, mais que le fonds n’a pas encore investies.

Frais de performance

Les commissions de performance représentent normalement environ 20% des gains de placement éventuels enregistrés par un fonds de capital-investissement. Si le fonds subit une perte au cours d’une année donnée, les commissions de performance sont égales à zéro. En outre, les meilleures pratiques du secteur stipulent qu’avant d’obtenir des commissions de performance, les pertes cumulées passées doivent être compensées par des gains au cours des années suivantes.

Frais de transaction

Les frais de transaction sont facturés par une société de capital-investissement aux sociétés de leurs portefeuilles. Ils sont censés couvrir divers services administratifs fournis par les premiers aux seconds.

Les frais de transaction

Les frais de transaction sont facturés par les entreprises acquéreuses aux entreprises qu’elles achètent. En 2009 et 2010, ces honoraires représentaient environ 1,24% de la taille de la transaction, pour des rachats d’une valeur comprise entre 500 millions et 1 milliard de dollars, en hausse par rapport à 0,99% de 2005 à 2008.

Frais de surveillance

Les honoraires de surveillance sont versés par les sociétés du portefeuille à leurs propriétaires de sociétés de capital-investissement pour couvrir divers services de conseil.

Exemples de double charge

Ces divers frais de capital-investissement font l'objet de critiques croissantes non seulement pour leur caractère excessif, mais aussi parce qu'ils représentent une double imputation pour les mêmes activités et services, évalués simultanément auprès des investisseurs et des sociétés du portefeuille.

Lorsque les sociétés de portefeuille entrent en bourse, elles doivent souvent payer des frais exorbitants pour mettre fin à leurs contrats de conseil avec des sociétés de capital-investissement, même si la principale source de profit des sociétés de capital-investissement et de rachat est censée empêcher précisément de rendre publiques les sociétés de portefeuille.

Certaines sociétés de capital-investissement évaluent une commission sur les sociétés du portefeuille pour le refinancement de leur dette. Cela semble excessif pour beaucoup d'observateurs, pour deux raisons. Premièrement, les sociétés de capital-investissement sont généralement responsables de la constitution de dettes importantes en premier lieu, lorsqu'elles prennent des sociétés privées dans le cadre de rachats par emprunt (LBO). Deuxièmement, le refinancement à des taux d’intérêt plus bas augmente les bénéfices de la société du portefeuille et donc les gains potentiels de la société de capital-investissement.

Réponses des investisseurs

Un nombre croissant d'investisseurs insistent sur le fait que ces divers autres frais devraient être utilisés pour compenser les frais de gestion, au lieu de servir d'ajouts qui créeraient un profit pur pour l'entreprise de capital investissement ou soutiendraient une rémunération excessive pour son personnel. En réponse, environ 83% des frais de transaction liés aux fonds levés en 2011 sont reversés aux investisseurs, contre 70% pour les fonds levés en 2009. Toutefois, ceci peut être compensé par l'augmentation globale de ces frais et d'autres.

Incitatifs aux fonds de pension

Les gestionnaires de fonds de divers fonds de pension peuvent être pervers de préférer la redistribution de ces divers frais à leur suppression définitive. C’est parce que les frais remboursés sont souvent comptabilisés comme une augmentation du rendement des investissements. Cela, à son tour, augmentera la rémunération propre des gestionnaires de fonds, en particulier si des bonus liés aux rendements des investissements leur sont attribués.

En revanche, si les frais n’avaient pas été facturés, les évaluations arbitraires attribuées aux sociétés du portefeuille (arbitraires du fait que leurs actions ne sont ni négociées ni cotées sur les marchés des valeurs mobilières publiques) n’auraient probablement pas été considérées comme ayant augmenté d’un montant correspondant..

Sources:"Les investisseurs dans les fonds de rachat appellent à un changement de la structure de tarification" dépassée "" Financial Times 7 novembre 2011. "Private equity: Fee High si stupide" L'économiste 12 novembre 2011. "Remise en question des frais de capital-investissement" et "Les bénéfices des frais de gestion du fonds sont à la loupe" Financial Times, 24 janvier 2012. "Des récompenses en cas d'échec: les clients des fonds spéculatifs paient beaucoup pour un peu, selon cet exposé dévastateur" Financial Times, 18 février 2012.