Finances et investissement: rechercher le rendement

Atteindre le rendement est une expression couramment utilisée en finance et en investissement. À proprement parler, et dans son sens le plus étroit, cette expression caractérise une situation dans laquelle un investisseur recherche des rendements plus élevés pour ses investissements.

Plus spécifiquement et plus couramment, cette expression s’applique aux situations dans lesquelles l’investisseur recherche des rendements plus élevés sans tenir dûment compte du risque supplémentaire qu’il encourt habituellement. En effet, les investisseurs qui recherchent activement un rendement ont souvent tendance à montrer le contraire de l'aversion normale pour le risque, au lieu de devenir amoureux du risque dans leurs choix, consciemment ou non.

Atteindre les crises de rendement et de crédit

La crise financière de 2007 à 2008 est l'exemple le plus récent d'un effondrement du marché causé en partie par la recherche généralisée de rendements. Les investisseurs désespérément à la recherche de rendements plus élevés augmentent la valeur des titres adossés à des créances hypothécaires à des niveaux incompatibles avec le risque de remboursement sous-jacent. Lorsque les prêts hypothécaires sous-jacents à ces instruments ont des arriérés ou des défauts de paiement, leur valeur s’effondre. Une crise générale de confiance des investisseurs s’ensuivit, entraînant une chute brutale de la valeur des autres titres et l’échec ou le quasi-échec de nombreux grands groupes bancaires et de courtiers.

Atteindre le rendement et la fraude financière

Les investisseurs qui recherchent activement un rendement sont parmi les plus susceptibles de devenir victimes d'escroqueries et de stratagèmes financiers. En effet, bon nombre des grands cas d’escroqueries et de fraudes dans l’histoire financière concernent des auteurs, notamment Charles Ponzi et Bernard Madoff, qui ciblaient spécifiquement des personnes cherchant désespérément à obtenir un rendement supplémentaire, insatisfaites des possibilités d’investissement classiques.

Investisseurs institutionnels en quête de rendement

Dans un environnement caractérisé par des taux d’intérêt bas tels que celui qui a suivi la crise financière et la crise du crédit de 2007 à 2008, de nombreux investisseurs institutionnels, tels que les sociétés d’assurance et les fonds de pension à prestations définies, ont été poussés à la recherche d’un rendement. Ces faibles rendements sont dus en grande partie aux mesures prises par la Réserve fédérale et d'autres banques centrales du monde entier pour stimuler leur économie au lendemain de la crise financière de 2007 à 2008. Les compagnies d’assurance et les fonds de pension de cette catégorie se sentent obligés d’assumer plus de risques pour générer les rendements nécessaires au respect de leurs obligations.

Il en résulte une augmentation généralisée du risque dans le système financier.

Impact sur le prix des obligations

Les compagnies d’assurance et les fonds de pension sont de gros acheteurs de dettes d’entreprises et de dettes extérieures et constituent donc une source importante de financement pour ces entités. Les décisions d'achat de ces investisseurs institutionnels ont donc des implications majeures sur l'offre et le prix du crédit. Les effets de leur recherche de rendement se manifestent dans la fixation des prix des nouvelles émissions d’emprunts et dans celle de ces mêmes instruments sur le marché secondaire. En bref, lorsque ces grands investisseurs institutionnels recherchent activement un rendement, ils augmentent les prix des titres plus risqués et diminuent donc réellement le taux d’intérêt que les emprunteurs plus risqués doivent payer.

Comportement inattendu

Des chercheurs universitaires ont constaté que la recherche du rendement était la plus agressive et la plus évidente lors des expansions économiques, alors que les rendements obligataires augmentaient normalement de toute façon. Ironiquement, ce comportement est encore plus évident chez les compagnies d’assurance qui sont soumises à des exigences de fonds propres réglementaires plus contraignantes. Une autre conclusion contre-intuitive des chercheurs est que les réglementations conçues pour réduire les comportements à risque des sociétés d’assurances incitent en réalité à la recherche d’un rendement. La clé de cette constatation est la constatation que même les systèmes prétendument les plus sophistiqués de mesure du risque sont très imparfaits, voire fondamentalement viciés.

Lectures complémentaires

Voir "Rechercher des rendements sur le marché obligataire" par les professeurs Bo Becker et Victoria Ivashina de la Harvard Business School, document de travail HBS n ° 12-103, publié en mai 2012 et publié le 15 juin 2012.